Während wir uns dem Ende des Jahres 2024 nähern, bleiben die wirtschaftlichen Aussichten unsicher, und es wird darüber debattiert, ob die Weltwirtschaft auf eine weiche oder harte Landung zusteuert. Inmitten dieser Unsicherheit sticht eine Anlageklasse als Leuchtturm für Stabilität und potenzielle Wertentwicklung hervor: Pfandbriefe bzw. gedeckte Schuldverschreibungen (im Englischen Covered Bonds genannt). Diese Instrumente, die seit langem für ihre Sicherheit und Zuverlässigkeit bekannt sind, haben das Potenzial, europäische Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) und Staatsanleihen zu übertreffen, was sie zu einer attraktiven Option für Anleger macht, die in einem volatilen Markt sowohl Sicherheit als auch Rendite suchen.
Die anhaltende Attraktivität gedeckter Schuldverschreibungen
Covered Bonds blicken auf eine über 200-jährige Geschichte zurück, in der kein einziger Ausfall verzeichnet wurde. Diese bemerkenswerte Erfolgsbilanz ist ein Beleg für ihre Sicherheit und ihr geringes Risikoprofil. Im Jahr 2022 war der Markt für gedeckte Schuldverschreibungen mit einem ausstehenden Volumen von rund 3 Billionen Euro, die hauptsächlich von Ländern wie Dänemark, Deutschland, Frankreich, Spanien und Schweden begeben wurden, beträchtlich.1
Diese Anleihen zeichnen sich durch ihren „Dual-Recourse“-Charakter aus, was bedeutet, dass sie sowohl durch das emittierende Institut als auch durch einen Deckungspool von Vermögenswerten wie Hypothekendarlehen oder Schulden des öffentlichen Sektors besichert sind. Diese doppelte Besicherung, gepaart mit strengen lokalen Gesetzen, niedrigen Loan-to-Value-Anforderungen (LTV) und einem aktiven Management des Deckungspools, stellt sicher, dass diese Anleihen hochgradig sicher bleiben. Darüber hinaus haben europäische Vorschriften, insbesondere im Rahmen der Richtlinie über die Sanierung und Abwicklung von Banken (BRRD), gedeckte Covered Bonds von Bail-in-Verfahren ausgenommen, was eine weitere Sicherheitsebene für Anleger darstellt.
Marktdynamik im Jahr 2024
In der ersten Hälfte des Jahres 2024 war ein Rückgang der Neuemissionen von Covered Bonds zu verzeichnen, nachdem sie 2023 ein Rekordhoch erreicht hatte. Dieser Rückgang war erwartet worden, da sich die Hypothekenaktivität in ganz Europa verlangsamte. Das geringere Angebot trug zu einer Verengung der Spreads bei, wobei Covered Bonds bis Ende Mai 2024 eine Verbesserung um 13 Basispunkte verzeichneten. Die Volatilität an den Märkten machte sich jedoch im Juni bemerkbar, als die unerwartete Forderung des französischen Präsidenten Emmanuel Macron nach vorgezogenen Neuwahlen Schockwellen durch die Märkte schickte. Diese Unsicherheit, gepaart mit Bedenken über die Finanzpolitik in Ländern wie Frankreich, Italien und Belgien, führte zu einer Ausweitung der Spreads sowohl bei Staatsanleihen als auch bei gedeckten Schuldverschreibungen. Trotz dieser Volatilität sind gedeckte Schuldverschreibungen aufgrund ihrer inhärenten Sicherheit ein attraktiver Einstiegspunkt für Anleger, insbesondere im Vergleich zu den volatileren IG-Unternehmensanleihen.
Anlagechance: Covered Bonds vs. IG-Unternehmensanleihen
Die jüngste Ausweitung der Spreads bei gedeckten Schuldverschreibungen stellt im Gegensatz zu den engeren Spreads bei IG-Unternehmensanleihen eine überzeugende Anlagemöglichkeit dar. In der Vergangenheit bewegte sich der Spread zwischen Unternehmen und gedeckten Schuldverschreibungen bei rund 100 Basispunkten, aber bis Mitte 2024 hat sich dieser Anstieg auf etwa 40 Basispunkte verringert. Dies bietet Anlegern eine seltene Gelegenheit, auf einem attraktiven Niveau in den Markt für gedeckte Schuldverschreibungen einzusteigen. Mit Blick auf die Zukunft rechnen wir aufgrund der geringeren Hypothekenaktivität mit einem anhaltenden Rückgang der Covered Bond-Emissionen. Im Gegensatz dazu könnten IG-Unternehmensanleihen, die derzeit optimistisch für eine weiche Landung bewertet sind, in einem unruhigen wirtschaftlichen Umfeld vor größeren Herausforderungen stehen. Es wird erwartet, dass Pfandbriefe mit ihrem konservativen Charakter mindestens im Einklang mit Unternehmensanleihen abschneiden – wenn nicht sogar besser – und mehr Schutz und höhere risikobereinigte Renditen bieten.
Anlagechance: Covered Bonds vs. EU-Staatsanleihen
Gedeckte Schuldverschreibungen werden aufgrund ihres defensiven und hochwertigen Charakters häufig als Ersatz für EU-Staatsanleihen angesehen. Die Angebotsdynamik im Jahr 2024 spricht weiter für gedeckte Schuldverschreibungen. Während das Nettoangebot an EU-Staatsanleihen aufgrund der anhaltenden Haushaltsdefizite voraussichtlich steigen wird, dürfte die Emission gedeckter Schuldverschreibungen gedämpft bleiben. Dieses Ungleichgewicht im Angebot stützt die Wertentwicklung von gedeckten Schuldverschreibungen im Verhältnis zum Staatsanleihen.
Wir gehen davon aus, dass Pfandbriefe in der zweiten Jahreshälfte 2024 weiterhin einen soliden Schutz in einem risikoaversen Umfeld bieten und im Vergleich zu Staatsanleihen bessere Renditeerwartungen aufweisen werden. Unserer Ansicht nach kann ein aktives Management in diesem Bereich die Renditen weiter steigern und die Chancen in einem Markt nutzen, in dem die Angebots-Nachfrage-Dynamik günstig ist.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Jahr 2024 eine potenziell beispiellose Gelegenheit bietet, in Covered Bonds zu investieren. Als Anlageklasse bieten sie eine attraktive Allokation innerhalb der strategischen Asset-Allokation, insbesondere für risikoscheue Anleger, die eine Diversifizierung weg von Unternehmensanleihen anstreben. Mit vergleichbaren Renditen bei niedrigerem Risikoniveau sind Covered Bonds aus unserer Sicht im aktuellen Marktumfeld eine überzeugende Wahl.
Das Wertversprechen von Nordea Asset Management (NAM) bei gedeckten Schuldverschreibungen
NAM ist mit einem verwalteten Vermögen von rund 40 Mrd. EUR in dieser Anlageklasse einer der führenden Akteure auf dem Markt für gedeckte Schuldverschreibungen. Mit einem erfahrenen Team von Portfoliomanagern mit durchschnittlich 20 Jahren Erfahrung haben wir immer wieder bewiesen, dass wir in der Lage sind, in diesem Bereich Alpha-Potenzial zu generieren. Im Gegensatz zu passiven Strategien nutzt unser aktiver Managementansatz die Ineffizienzen und Nuancen innerhalb des Covered Bond-Marktes, wie z. B. Emittentenprämien und Unterschiede in der Ratingmethodik, voll aus.
Mit unserer nachgewiesenen Erfolgsbilanz und unserer fundierten Expertise im Bereich Covered Bonds ist NAM gut positioniert, um Anlegern dabei zu helfen, sich in diesem komplexen Markt zurechtzufinden und im Jahr 2024 und darüber hinaus attraktive risikobereinigte Renditen zu erzielen.